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2020已到尾聲，我們經歷了中美關係陷入低谷，更經歷了世紀疫情，重挫了經濟，說是百年一遇並無誇張。但若說最大的教訓，當然是「股市表現可以和實體經濟脫節」。記住此話，將來數十年都會有用。

事實上，「股市表現和實體經濟脫節」這句說話，意義也十分含糊。無論是中國還是美國，整體經濟及就業情況，在3月後也是谷底回升，股市也跟隨此人路徑，這又算不算脫節？股市每天可以上落幾個百份點，但經濟數據最快也要一星期一次，兩者如何可以同步？

2021年經濟將反彈

2021年，肯定的是經濟將會強勁反彈。但記著，「股市表現可以和實體經濟脫節」，經濟反彈，不代表股市也一定反彈。我們的看法是比較保守。由於低息環境持續，各國央行也繼續維持寬鬆，現金定必貶值，大家依然應該保持近100%投資。而由於債息低得可憐，香港及內地房地產交易費用也大（海外樓盤則可能不一樣，但並非本文討論重點），所以股市仍是好選擇。當然投資者也可以選擇貴金屬甚至加密貨幣。

美國以外的股市贏面高

說回股市，美股用任何估值標準，均是相當昂貴。當然某程度上是貴得有道理，但依此看來，來年似乎美國以外的股市，似乎有較高贏面。我們不會一面倒看淡美股，但認為投資者可以將比重減低。

美股即使是舊經濟股，估值也相當昂貴。相反我們看到中港股市仍有不少低殘股份，來年或可以翻身。例如本地及內地的地產股，物管股，以及收租股等等。此外，我們不認為拜登是「親華」，客觀條件亦不容許拜登政府對中國軟弱，但相信情況仍會較特朗普年代較好，不少出口股可望反彈

Big Tech的機與危

科技股方面，無論是中國或美國，去年Big Tech均是市場寵兒。無論是美國的FAAMG（Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google）還是中國的ATMXJ（阿里巴巴，騰訊，美團，小米及京東），都是升得多跌得少，也強得有理。但去到年尾情況也逆轉，我們相信情況將會持續。

Big Tech強勢的原因不難理解，因為實在太霸道。順境時，它們將舊經濟公司打得片甲不流，Facebook上市才十年，已將傳統的報紙雜誌電視台趕上絶路。Amazon一出，無數舊書店均要結業。逆境時情況也差不多，當然Big Tech的生意也受影響，但就以對上一季業績為例，一般Big Tech仍能交出雙位數的收入增長。舊經濟公司呢？能夠活下去已經要還神。

但世事玄妙在，令你成功的因素，也埋下日後失敗的伏線。Big Tech正是因為太成功，中國人的智慧說「樹大招風」「富不與官鬥」。螞蟻上市觸礁是場意外，但也令投資者意識到：監管當局要動真格了。固然有人說馬雲太張揚才惹禍上身，但馬雲的作風一直如此，為何現在才出事？騰訊的馬化騰低調很多，美團的王興？很多人不知道是誰。但依然難逃監管當局的大網，通通要重點關注。

更有趣的是，在政治體制及價值觀相當不同的美國，情況也一樣。Facebook現在被翻舊帳，甚至要求將Whatsapp 和Instagram強制出售—而明明當年監管當局就批準了交易。Google Amazon甚至Apple，全部均成為反壟斷法的目標。和中國的情況並未有太大不同。

歸根究底，「富不與官鬥」人人皆知，但Big Tech已成為創辦人也無法駕馭的野馬。無論大家喜歡與否，更多監管已是現在式，不是將來式。

二線科技股接力

那投資機會何在？除了上述提到的舊經濟股，大家也可以留意二線的科技股。監管當局也樂於看到有後起之秀興起，這些二線公司大可以通過併購壯大，例如SalesForce早前就宣佈收購Slack，相信這類交易獲當局開綠燈的機會很大。此外，當然也包括可以應用科技的舊經濟股。看看迪士尼，原本業務是三重打擊，戲院關門，主題樂園停開，體育賽事也暫時，但由於推出串流平台而反應極好，股價居然也創新高。

總括來說，下年股市仍能審慎看好，而似乎美國以外股市跑出的機會較大。行業方面，可以留意部份估值低殘的舊經濟股（地產，收租，出口，甚至酒店和零售）。科技股方面，一線科企股應要休息一下，由二線科技股接力。

筆者為證監會持牌人士，本人及/或有聯繫者沒有於以上發行人或新上市申請人擁有財務權益。

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